创业慧康：走向城市智慧健康的医疗信息化龙头 增长逻辑持续得验证

２０２０年１２月底，温州城市智慧健康有限公司完成工商注册，它未来将承担搭建温州市级医疗大健康服务平台，推进数字医疗体系构建，加强健康服务信息互联互通互认，实现线上线下贯通的健康医疗服务模式，加快建设“健康温州”的重任。

这家公司是温州数发集团和Ａ股医疗信息化公司创业慧康（３００４５１）合资公司，双方于２０２０年１０月签订合作框架。作为温州“城市大脑”的运营管理平台，数发集团统筹全市数据资源，推进数据挖掘和利用，为精准施政提供技术支持，为城市生活提供便捷场景。创业慧康则通过“互联网＋医疗、大数据”等医疗信息化领域的新技术和新模式，赋能温州“城市健康大脑”和区域大健康生态圈。

值得注意的是，这次创业慧康与温州市的合作，是公司“城市大脑＋未来社区”深度结合创新的“健康城市２．０”模式首次落地，意味着公司在“健康中山”后开启新一轮嬗变——从以往单纯与卫健委、医院合作发展为与大数据、城投公司等多方位合作；从覆盖医疗机构、基层卫生机构、管理机关，发展到打通城市医疗数据，覆盖城市、社区、家庭、个人的全社会场景；从搭建互联网医疗卫生和健康平台，发展为深度参与智慧城市多场景运营，达到城市居民“医康养护”服务全流程一体化的目标。

深耕医疗信息化廿余年

平安入股提升预期

创业慧康成立于１９９７年，当时从事医院管理信息系统（ＨＩＳ）开发。２００３年“非典”疫情后，政策面从专注医院端的信息化建设扩展至区域医疗卫生领域，公司借助政策鼓励，推出区域一体化医院信息管理、人口健康档案、疫情监测上报等系统，并形成了“城市医卫网络核心软件平台”，推动公司区域卫生业务快速起步，并在上海闵行、江苏苏州、浙江杭州等多地拿下标杆项目。

以２００７年的闵行项目为例，公司配合区卫健委，对区域内３４０所医疗机构的信息系统进行整合，以电子健康档案为核心开发区域数据交换平台和数据中心，上线基于互联网应用服务的捷医平台，搭建区域医联体信息平台，推动闵行区居民就近看病、慢病监控、孕婴保健、公益问诊等水平显著提高。

至２０１９年末，公司累计实施近２万个医疗卫生信息化建设项目，区域卫生项目覆盖全国３４０多个区县，承载超过２．５亿份居民健康电子档案和超过１亿份电子病历，区域卫生领域市占率不断提高。

基于闵行区的成功实践，公司２０１５年启动健康中山项目，创新性推出“建设＋运营”新模式。健康中山项目包括３年建设期和１０年运营期。２０１９年，建成预约挂号、健康中山ＡＰＰ、聚合支付、商保线上理赔、线上商城等平台。截至２０２０年７月，健康中山ＡＰＰ平均日活近２万，累计生成４５２．１万份健康档案，较２０１９年末增长８０％。全市２８家公立医疗机构全部或部分号源接入市预约挂号平台，预约挂号累计上传７０３．１万个号源，５４家医疗机构接入统一支付平台，线上诊间支付交易金额１６．２７亿元。互联网医院云平台和护理服务云平台接入全市１７家医院，提供７７项护理项目，累计护理服务总时长１０５０小时。

在区域卫生业务逐渐成熟之际，公司同步推动医院端信息化业务发展。发展初期，公司通过“以评促建”，打造电子病历、互联互通的标杆项目快速获得订单；智慧医院兴起后，推动平台产品迭代更新和快速交付，提升服务效率，此外，借助区域卫生项目打开当地医院市场。如中山项目在三年建设期后，公司在中山市医院市占率从２０％提升至８０％。

目前，公司区域卫生和医院端业务已经实现均衡发展，整体竞争力不断提升。２０１８年，公司提出以医卫信息化为体，医卫互联网和医卫物联网为两翼的“一体两翼”业务架构。２０１９年，公司新设医保事业部，发展医保信息化和ＤＲＧｓ，公司产品线布局进一步丰富。鉴于医院等医疗机构和公共卫生紧密的数据联结关系，公司推出整合性公共卫生、医疗机构、个人健康一体化信息平台，向健康城市发展。

２０２０年５月，随着中国平安战略入股，公司将协同平安智慧城市建设，双方在整合解决方案，销售模式合作、互联网运营合作、人工智能开发等多个领域具备协同优势。７月，公司推出以健康城市数据流为支撑，以健康城市职能流为依托，以健康城市场景流为运营内容的“城市健康大脑＋未来社区”新模式。８月， 公司中标佛山市禅城区“基于互联网技术的智慧医卫健一体化建设项目”，１０月，公司以合资模式建设温州健康城市智慧平台，公司健康城市业务走上快车道。

后疫情时代，

医疗信息化仍具机会

新冠疫情暴露出国内医疗卫生信息化还存在不少短板，例如，公共卫生体系在以电子病历或健康档案为主的公共卫生基础数据获取能力不足，以及信息系统预警及应急效率不足，对未知病毒的监测和应急处理能力有限等。２０２０年１２月《全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行）》印发，全面规范了公共卫生信息化建设的主要内容和要求，这有助于各地对照标准查缺补漏。

在资金投入上，中央发行１万亿元抗疫特别国债，在１２个细分基础设施建设领域中，２个领域与医卫信息化有关，即公共卫生体系建设和重大疫情防控救治体系建设。在地方层面，据统计，截至２０２０年７月，全国各省安排的公共卫生专项资金累计超过１０７１亿元。

疫情还推动了互联网医院建设加速，打通了关键的医保支付环节。２０２０年３月的《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网＋”医保服务的指导意见》，落实了常见病、慢性病在线复诊及医保支付问题，打通了互联网医疗的支付端。４月的《关于推进‘上云用数赋智’行动培育新经济发展实施方案》指出，在国家数字经济创新发展实验区探索推进互联网医疗首诊制和预约分诊制，试点互联网医疗医保结算。医院主导的互联网医院，占据医生资源优势、责任主体明晰、医保支付顺畅，有望率先实现“医＋药＋险”的互联网医疗闭环。

从中长期看，医共体、医保、健康城市，为医卫信息化带来确定性机会。

２０２０年９月，《关于印发紧密型县城医疗卫生共同体建设评判标准和检测指标体系（试行）的通知》出台，医共体建设进入实质性阶段。同时，医共体作为“十四五”时期卫生健康事业的九大任务之一，有望受到更多推动。

２０１８年国家医保局成立，并整合多个部门职能，在医卫资源配置上有重要地位。机构预测，考虑东部发达地区由地市组织招标，中西部地区统一组织招标，相应的市场空间在１００亿元左右。由于ＤＲＧｓ是医保控费改革的核心举措之一，并涉及医院内电子病历、化验检验、用药等诊疗全流程系统升级改造，大概率提升院内信息化的景气。

在健康城市建设方面，以浙江省打造的“城市大脑＋未来社区”为例，明确提出“整合吸收、迁移升级原有智慧健康建设成果，改造提升区域全民健康信息平台，加快健康系统特色应用，推动区域医疗健康数据整合和共享，加快推进居民电子健康档案、医保、医药、卫生等相关领域数据的融合应用，开展智能医疗综合诊断和个性化医疗服务，构建全面健康应用”。“建设＋运营”将成为主要商业模式。

业绩持续释放

发展逻辑得到验证

创业慧康近年迎来高速发展。２０１７年营收突破１０亿大关，跨入医疗信息化领军企业行列，近五年营收年均复合增速在３０％以上，在业内保持较高水平，２０２０年公司业绩持续保持稳步增长，增长逻辑正在被验证。

２０２０年前三季度，公司实现营业收入１１．１８亿元，同比增长１８．５９％，实现扣非归母净利润１．６１亿元，同比增长１８．６８％；其中三季度单季实现营业收入４．０９亿元，同比增长２４．２９％，实现扣非归母净利润７１５７．３万元，同比增长２９．６６％。公司已经逐渐摆脱疫情的影响，并且抓住疫情防控下医疗信息化的新机会，订单恢复并稳定提升，扭转不利态势，实现快速反弹。

２０２０上半年，在疫情影响招标进度的大环境下，公司新增千万级订单达到１２个，同比增长５０％，Ｑ３单季度订单同比保持高速增长。三季报显示预收账款金额超过２亿元。公司医疗系统开发订金在２０～３０％上下，而开发周期在１－２年左右，有力保障了未来收入的可持续性。

根据招投标信息，公司２０２０年四季度陆续中标，在手订单进一步增加。特别是１２月份，公司接连中标银川市互联网＋医共体信息化建设、武汉市全民健康区一体化信息平台、武汉市东西湖区智慧健康东西湖提档升级三期等项目，中标金额超亿元。

盈利能力方面，公司销售毛利率长期保持在５０％左右，净利率在１０％以上。２０２０年前三季度净利润已经达到了１．７２亿元。主要原因是高毛利率的软件销售占比逐渐提升。２０２０年上半年，公司软件销售收入２．６１亿元，技术服务收入２．８８亿元（其中医疗软件服务２．０１亿元），系统集成收入０．３５亿元。自２０１８年以来，软件销售营收占比整体呈现稳步上升态势，体现医疗ＩＴ自２０１８年新一轮高景气背景下公司产品力的提升。

高利润之余，公司的盈利质量令人瞩目，经营活动产生的现金流量长期以来保持在大额净流入状态。不过，公司的现金流状态具有明显的季节性波动特征，主要是项目验收和回款集中在第四季度。２０１５－２０１９年度，公司经营活动产生的现金流量净额累计达到５．６１亿元。由于现金流状况良好，公司负债水平低。２０２０年三季报显示，公司资产负债率仅１７％；有息负债只有１亿多，而货币资金高达１３．４０亿元，有力支撑了业务发展。

营运能力方面，尽管应收账款周转率近几年逐年下降，但仍保持稳健。一方面，公司客户主要为公立医院、卫生管理部门，坏账并不多，２０１９年应收往来款项超１０亿元，坏账损失不到5000万，风险可控。另一方面，医疗信息化项目存在一定的交付期，公司按履约进度计算收入，而款项结算往往在交付后，较高的应收账款同样说明公司在手订单较多。

公司不忘加码研发，仅２０２０年上半年研发投入就在１亿元以上。目前，公司拥有３００多个自主研发的产品，建立了较为完整的产品体系。公司将产品从流程建设转型为以患者为中心的面向诊疗过程，结合５Ｇ、物联网、大数据、ＡＩ等前沿技术探索“多态智联”的新型产品架构。公司于２０１９年完成基础研发和应用研发分离，应用研发效率大大提高，项目交付效率进一步提升，显著增强了运营能力。